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中国的AI模型用得很热闹，赚的钱却没那么热闹。美国研究机构荣鼎集团（Rhodium Group）9月17日发布的报告估算，中国七家主要AI开发商的模型合计年化经常性收入，约为107亿美元，大约只有OpenAI和Anthropic收入的十分之一。
报告涵盖了DeepSeek、月之暗面（Moonshot AI）、智谱（Z.ai）、MiniMax、阿里巴巴、字节跳动，以及运营视频生成工具可灵（Kling AI）的快手。
更引人注意的是，这个收入规模，与资本市场给这些公司开出的估值，形成了鲜明反差。
一张账单：谁赚了多少
这里用的指标是年化经常性收入（ARR），也就是把最近一个月的收入乘以12，用来捕捉高速增长的业务。报告估算，OpenAI约为400亿美元，Anthropic约为650亿美元，合计超过1000亿美元。
在中国这边，字节跳动最高，截至7月约为40亿美元；其次是阿里巴巴，8月约为24亿美元。
智谱本周对投资者表示，最新ARR已达18亿美元，并把年底的预期从24亿美元上调至30亿美元。月之暗面约10亿美元，MiniMax约8亿美元，DeepSeek约5亿美元，是几家里最低的。
换个角度想，这就像比较一家刚起步的连锁店和一家成熟的品牌：前者门庭若市，后者账上现金更多。
换句话说，即使把字节跳动和阿里巴巴加起来，也远低于OpenAI一家的规模。
需要说明的是，这些数字取的是今年夏天能获得的最新数据，而中国AI模型的使用量从年初的低位快速攀升，因此估算可能已经偏低。
估值跑在收入前面：泡沫还是先发优势
报告认为，问题在于估值上涨的速度快于收入。按其测算，月之暗面和DeepSeek的估值约为收入的50倍和163倍，远高于OpenAI的34倍和Anthropic的21倍。
荣鼎集团因此评估称，就收入而言，月之暗面和DeepSeek目前的企业价值看上去过高。
这一差距，恰好与上市动向交织在一起。据报道，Anthropic预计下个月在美国上市，OpenAI则把IPO推迟到明年，月之暗面已秘密递交香港上市申请，DeepSeek也在筹备上市，月之暗面对此表示不评论市场传闻。
当然，高估值也可以有另一种解释：投资者押注的是未来的增长，而不是眼前的收入，尤其是在用量高速增长的阶段。
但“用量”与“收入”之间隔着一道坎：如何把免费或低价的使用，变成稳定的付费。
为什么“用得多”不等于“赚得多”
开源是原因之一。许多中国模型采用开放权重的策略，这能加速采用，却让变现更复杂，因为用户可以自己部署，不必付费给原开发商。
价格竞争也是原因。整体而言，中国的模型定价通常更低，这在争夺用户时有效，却压缩了每个用户带来的收入。
对阿里巴巴、字节跳动这样的大公司来说，AI只是庞大业务的一部分，它们的AI模型收入，有时也难以与专门的AI公司直接对比。据报道，云上AI服务只占中国云厂商和电信运营商收入的约13%。
另一个对比是投入：报告称，中国的AI建设投入约为美国的15%至20%，但今年中国的AI资本开支预计将翻倍，达到9320亿元人民币，约合1390亿美元，到2027年还将超过1930亿美元。
而在美国，OpenAI和Anthropic的收入也高度集中：有数据显示，两家公司前1%的客户贡献了约80%的收入。
怎么读这份报告：不要被“10%”吓到，也不要被它安慰到
首先，这份报告比较的是“估算的ARR”，来自不同时点、不同口径的公开信息，误差不可避免。其次，收入差距不等于技术差距，更不等于影响力的差距。
第三，中国AI公司正在寻找更多变现的办法，如果它们的使用量继续高速增长，这个“十分之一”的比例，完全可能在未来一两年里发生变化。
同时，对投资者而言，真正要看的是：收入增速能否追上估值，开源与商业化能否兼得。这也是这场AI竞赛的下半场。
对普通读者来说，可以记住一个数字：107亿美元，和一个提醒：这是估算，不是财报。
所以股票配资是什么意思啊，这份报告更像一张“体检单”：它没有宣判谁输谁赢，只是提醒大家，AI行业的热度与利润，还隔着一段路。
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