什么叫股票杆杠
券商出海竞赛的节奏已明显加快。
文/每日财报 南黎
一周之内，中信证券160亿、国泰海通90亿，两家头部券商合计近250亿元资金，全部投向境外业务。这不是偶发事件，而是一场围绕国际一流投行排位赛的集体行动。
2026年刚过半，券商出海竞赛的节奏已明显加快。
5月28日，中信证券公告，拟向大股东中信金控定向发行7.94亿H股，募资160亿元，全部用于国际化业务。大股东全额认购，承诺48个月内不转让。这一安排，释放出长期布局的信号。
还没等市场消化完，6月4日，国泰海通又推出90亿元增资方案，向全资子公司国泰海通金控注资。一周之内，250亿弹药上膛。
往前追溯，今年1月华泰证券拟向华泰国际增资不超过90亿港元；3月广发证券向广发香港增资61.01亿港元；招商证券去年底也在推进不超过90亿港元的境外子公司增资。2025年以来，11家券商加码境外业务，合计金额超过600亿元。
券商集体出海，赌注下得不小。但热闹背后，有几个问题值得追问：境外业务真的比境内更赚钱吗？各家打法趋同，差异化空间在哪里？钱撒出去之后，品牌、合规、人才这些软实力跟得上吗？
为什么扎堆出海？三个字：能赚钱
券商不是慈善机构。砸这么多真金白银出去，算的是一笔明白账。中证协数据显示，截至2025年末，34家内地券商共设立36家境外子公司，总资产达1.94万亿港元，同比增长31.95%；全年营收452.33亿港元。
更关键的是赚钱效率，境外业务比境内业务更赚钱。2025年，中信证券国际净资产收益率高达25%，而中信证券整体只有10.6%。中金国际达15.86%，同样碾压母公司水平。境外子公司凭借高杠杆加高附加值的业务特性，利润创造能力远超境内。
看看各家2025年的成绩单：中信证券境外业务收入155.19亿元，同比增长41.75%，行业唯一破150亿；国泰海通境外业务收入95.86亿元，同比暴增229.49%，收入规模行业第二；中金公司国际业务收入占比高达29.47%，接近三成；广发证券、中信建投境外业务收入均实现翻倍增长。
头部券商国际业务收入占比已普遍超过15%。国际化从战略布局变成了实打实的业绩增量。一位投行人士说得直白，走出去是最好的反内卷。
中金、银河各有打法，但方向一致
这轮出海不是一刀切。各家券商结合自身禀赋，走出了不同路径。
中金公司是出海老手。自1997年在香港开展业务，30年积淀让它成了国际化程度最高的中资投行。2025年，中金完成一带一路相关交易规模约60亿美元，引入超2000亿元外资投向A股及港股。它的策略不是跟着客户走，而是搭建底层服务体系，主动引领客户布局全球市场。
银河证券则走了一条买买买的路。2023年实现对马来西亚联昌证券100%控股，2024年更名银河海外，把网络从香港延伸到新加坡、印尼、泰国等10多个国家和地区。
2025年，银河海外完成71个东南亚投行项目，交易规模约47亿新元，经纪业务在新加坡排第一、马来西亚排第二。2026年4月，银河海外还担任了中国-东盟合作基金的普通合伙人，首关规模约5.2亿美元，从服务出海升级为资本出海。
中信证券靠的是早年收购里昂证券的先发优势，在东南亚市场占据一席之地。华泰证券则走科技赋能路线，打造中港美新四地连通的24小时交易平台，还通过收购越南本地券商成为首家直接参与越南证券交易的中资机构。
中德证券作为合资券商，选择与股东德意志银行深度合作，用德银的全球网络补自己的短板。
打法不同，但方向高度一致：东南亚是必争之地，欧洲有超大型交易机会，中东、拉美也不能放。能源、基建、先进制造、半导体、人工智能、生物医药，这些赛道被各家普遍看好。区域布局多元化已成行业常态。
光撒钱不够，还有三道坎
增资只是第一步。资金到位之后，能否产生预期效果，是另一回事。
第一道坎是品牌认知度。外资行在全球跨境并购市场做了这么多年，品牌和经验摆在那儿，客户认可度高。多位投行人士坦言，中资券商在海外市场的品牌认知度普遍不足。摩根大通、高盛做了几十年，中资券商想抢蛋糕，只能靠一个个项目积累口碑，没捷径。
第二道坎是合规风险。不同国家的监管规则差太远了，资本市场监管、信息披露、外商直接投资审查，各有各的规矩，还跟着国际形势变。更要命的是，中资券商还要同时应对境内发改委、商务部、外汇局的多部门审批。境内境外的合规都要兼顾，脑子得时刻绷着弦。
第三道坎是复合型人才。跨境业务需要既懂国内审批流程、又懂海外规则和文化的复合型人才。这种人本来就少，境内外人员轮岗还面临工作签证等制约，人才流动不起来，能力就很难互通。
南开大学金融学教授田利辉点出了本质：中资券商出海最迫切的短板并非单项技术，而是一套穿透周期、融合中西的机构化风险管理文化。在他看来，追赶的要义在于战略上的深度本地化，在东南亚等关键区域，以十年为刻度，大胆用本地人、做本地事，从经营中国流量转向经营亚洲产业链。
下半场：从有没有到强不强
过去十年，券商出海的核心问题是有没有——有没有香港子公司、能不能拿到当地牌照。比的是网点数量。
现在不一样了。当布局覆盖亚太、欧美、中东近20个法域，业务从境外上市延伸到衍生品和资产管理全链条时，约束条件彻底变了。衡量出海质量的标准，不再是开了多少家分公司，而是能不能在多法域环境下实现风险可测、可控、可承受。
从行业现状来看，中资券商国际化已步入质效双升的收获期。业务结构正在从以传统经纪业务为主，加速向投资银行、资产管理、财富管理、衍生品交易等多元均衡格局演变。2025年，中资券商国际子公司全年共服务113家企业登陆香港市场，融资金额超过2800亿港元，港股IPO保荐承销市占率突破90%。
Choice数据显示，已披露境外业务收入的14家券商，2025年全年共实现相关收入490.40亿元，同比增长22.54%。9家上市券商境外业务收入同比增速在25%以上。
资本注入的节奏也在明显加快。2026年以来，券商出海从零星试探变成集中加码，至少已有7家上市券商披露海外业务布局进展。业务也从单一的经纪服务走向FICC、资管、衍生品等综合服务。
业务结构在变，行业座次也在变。中证协报告指出，头部券商与中小券商各展所长、错位竞争，顺应了行业发展规律。但国际业务集中度极高——中信、中金构成第一梯队，华泰、国泰海通紧随其后，其余券商境外收入占比均在10%以下。
行业分化才刚刚开始。谁能在地基上扎得更稳，谁才有可能真正站上国际一流投行的牌桌。这场战役什么叫股票杆杠，没有捷径，只有深耕。
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